INTERVIEW 

Quel est l'impact du détachement des dividendes sur les produits de bourse ?

Interview de Léa Miquel, Responsable développement chez COMMERZBANK.   www.bourse.commerzbank.com

A propos de Commerzbank AG Depuis l'intégration d'Eurohypo, la plus grande société européenne de financements immobiliers et de projets publics, Commerzbank est devenue la deuxième plus grande banque d'Allemagne et une des banques leader en Europe. Son bilan consolidé s'élève à 615 milliards d'euros. 35 000 employés, dont 8 100 hors Allemagne, s'occupent de plus de 8 millions de clients à travers le monde. Commerzbank se considère comme un fournisseur efficace de services financiers destinés aussi bien à une clientèle privée et institutionnelle qu'aux PME et aux plus grandes multinationales. Pour chacun de ses clients spécifiques, elle ambitionne d'être la « meilleure banque ». En Allemagne, le groupe Commerzbank dispose d'un réseau national de plus de 1 000 agences. En Europe, la banque est également présente au coté des entreprises, et elle est active aux Etats-Unis et en Asie dans les grands centres d'affaires. En tout, elle dispose de bureaux dans plus de 40 pays.

Quel est l'impact du détachement des dividendes sur les produits de bourse ?

La période de l'année de mi-avril à mi-mai n'est pas uniquement celle des vacances de Pâques mais aussi celle du versement des dividendes ! Les enfants recevront des œufs en chocolat tandis que les gentils actionnaires seront remerciés de leur fidélité par la distribution de dividendes. Plus sérieusement, le montant et la date précise du détachement sont généralement communiqués à la suite de l'annonce des résultats de l'année précédente par l'entreprise. Vous pouvez donc vous référer aux rapports des Assemblées Générales afin de connaitre les dividendes prévus pour chacune d'entre elles.

Le versement des dividendes ordinaires a pour but de rémunérer les apporteurs de capitaux et sont distribués à partir du bénéfice net de la période. On parle de détachement de dividendes car le cours de l'action diminuera d'un montant équivalent aux dividendes versés. Il faut distinguer les dividendes ordinaires, c'est-à-dire les dividendes susceptibles d'être détachés tous les ans, des dividendes exceptionnels qui peuvent intervenir ponctuellement et qui ne sont pas anticipés par le marché. Quel sera l'impact de cette baisse soudaine de la valeur d'une action sur un produit de bourse ?

Pour les Warrants et les Turbos à échéance l'impact est totalement neutre en cas de détachement de dividendes ordinaires. En effet, le prix du Warrant ou du Turbo est calculé à partir du cours de l'action ajusté de ce dividende. Les dividendes étant connus à l'avance, nous nous servons de cette anticipation pour connaitre le prix de l'action après le détachement du dividende. Plus précisément, les automates calculent le prix des produits en utilisant le cours « forward »* du sous-jacent, c'est-à-dire le cours aujourd'hui pour acheter le sous-jacent à une date future définie. Le jour du détachement, le prix de l'action pris en compte dans le calcul du prix du produit ne bouge donc pas et l'impact sur le Warrant ou le Turbo est nul. En effet, il est normal que les détenteurs de Calls ne voient pas la valeur de leur produit baisser alors qu'ils n'ont pas reçu de dividende. En corrolaire, le détachement de cette somme ne favorise pas les détenteurs de Puts.

Les dividendes sur le CAC 40 étant détachés entre mai et juin, les cours « forwards » sur le CAC 40 seront moins élevés pour juin que pour avril. On comprend donc mieux pourquoi les Warrants et les Turbos call sur le CAC 40 de maturité juin sont moins chers que les produits de maturité avril, et plus chers pour les puts.

Néanmoins il arrive que des dividendes exceptionnels soient détachés. Cette opération est assimilable à une opération sur titre, la  prévision du dividende n'a donc pas pu être effectuée et le prix de l'action utilisé pour calculer le prix du produit ne prend pas en compte ce montant. Afin de rendre l'opération neutre vis-à-vis des détenteurs de Warrants et de Turbos les caractéristiques du produitsont alors ajustées ; le prix d'exercice des calls et des puts sera donc abaissé et la parité modifiée. Dans tous les cas le détachement des dividendes est donc neutre pour le prix des Warrants et des Turbos à maturité.

Concernant les Turbos Illimités il n'est pas possible d'anticiper tous les détachements de dividendes dans la mesure où le produit n'a pas de date de maturité prédéfinie. En cas de versement de dividendes ordinaires on ajustera la barrière désactivante ainsi que le prix d'exercice du montant du dividende. Dans le cas d'un dividende exceptionnel, la parité sera elle aussi susceptible d'être ajustée. Il n'y aura donc pas d'impact pour le produit, ni en terme de prix (calculé à partir du prix d'exercice) ni en terme de risque de désactivation (calculé à partir de la barrière désactivante).

Pour les Bonus Cappés, Reverse Bonus Cappés et Reverse Convertibles aucune modification des barrières ne sera faite suite aux versements des dividendes ordinaires. On calcule le prix de ces produits en intégrant le versement des dividendes ordinaires. En revanche, il y a un risque de franchissement de la barrière par le cours du sous-jacent le jour du détachement de dividendes.Vous devez donc prendre en compte la proximité des barrières une fois les dividendes détachées. Un versement de dividendes exceptionnels entrainera lui un ajustement des barrières afin de rendre le détachement neutre sur le prix du produit.

Attention néanmoins à une exception sur les produits dont le sous-jacent est un indice. En effet en cas de versement de dividendes exceptionnels sur une action de l'indice, la pondération cette valeur sera modifiée afin que le versement des dividendes exceptionnels n'ait pas d'impact. Il ne sera donc pas nécessaire de procéder à un ajustement des caractéristiques du produit.

En conclusion on constate que le détachement des dividendes, qu'ils soient ordinaires ou exceptionnels, n'a pas de conséquence sur le prix des produits de bourse. Si le prix des produits anticipe le versement des dividendes ordinaires, l'investisseur doit néanmoins rester vigilant et vérifier que le cours du sous-jacent ne se situe pas à un niveau trop proche de la barrière désactivante.

	Détachement de dividendes ordinaires	Détachement de dividendes exceptionnels
Warrants	Déjà anticipé dans le prix des Warrants	Le prix d'exercice et la parité des Warrants sont ré-ajustés ; à la baisse pour le prix d'exercice des calls, à la hausse pour celui des puts
Turbos	Déjà anticipé dans le prix des Turbos	Le prix d'exercice et la parité des Turbos sont ré-ajustés ; à la baisse pour le prix d'exercice des calls, à la hausse pour celui des puts
Turbos Illimités et Turbos Illimités BEST	Ajustement de la barrière désactivante et du prix d'exercice du montant du dividende	Ajustement de la parité, de la barrière désactivante et du prix d'exercice du montant du dividende
Bonus Cappés / Reverse Bonus Cappés	Déjà anticipé dans le prix des Bonus et Reverse Bonus Cappés	Ajustement de la parité, de la barrière et du niveau bonus
Stability Warrants sur le CAC 40	Déjà anticipé dans le prix des Satbility Warrants	Pas d'ajustement du produit / Ajustement de l'indice
Reverse Convertibles	Déjà anticipé dans le prix des Reverse Convertibles	Ajustement de la barrière, de la parité et du strike

*: le cours « forward » (ou cours à terme) est le cours du sous-jacent corrigé des dividendes et déduit des taux d'intérets du marché. Prix forward = [cours spot / (1 + taux d'intérêt sans risque)^ (nombre de mois restant jusqu'à maturité/12)] - dividendes restants à détacher.